股票期权在公司激励中的应用

一、期权的内涵
　　研究股票期权，首先应明确期权的内涵与性质。期权是一种合约或契约，它转让了在某一特定时期内以特定价格购买或出售某一标的商品的权利。期权是一种衍生证券，它向期权持有者提供了一项在期权到期日或到期日之前以一个固定价格（称为执行价格）购买或出售一定数量的标的资产的权利。期权无论作为一种合约或是衍生证券，它应包括以下要素：期权持有者，标的资产或商品，标的资产数量，期权的价格，期权执行价格，期权到期日等。期权的持有者既可是期权的买者（如看涨期权），又可是期权的卖者（如看跌期权）。标的资产或商品可以是股票、债券、外币、期货等商品或证券。期权的价格，是指期权买者支付给期权卖者的货币数量。期权执行价格是指标的资产买或卖的特定（或固定）价格。期权到期日反映了期权行权的有效期间。期权只包含权利而不包含义务，因此，期权持有者可以选择不执行期权从而使之失效。
　　期权根据获得购买或出售标的资产的权利可分为看涨期权和看跌期权两种类型。看涨期权赋予其购买者在期权到期日或到期日之前的任一时间以固定的价格购买标的资产的权利。期权购买者为获得这项权利支付一定的价格。当期权购买者支付期权价格获得执行期权的权利后，存在执行期权与不执行期权两种选择。如果标的资产的价格高于期权执行价格，期权购买者将执行期权，其收益为标的资产的价格减去期权执行价格和购买期权的价格。如果标的资产的价格低于期权执行价格，期权购买者将放弃执行期权，其收益为负值，即购买期权的价格。
　　看跌期权赋予期权的购买者在期权到期日或到期日前以固定的价格出售标的资产的权利。期权的购买者为获得这项权利支付期权费。当期权购买者支付看跌期权价格获得执行期权的权利后，同样存在执行期权与不执行期权两种选择。如果标的资产的价格小于期权执行价格，期权购买者将执行期权，其收益为期权执行价格减去标的资产的价格和购买期权的价格。如果标的资产的价格高于期权执行价格，期权购买者将放弃执行期权，其收益为负值，即购买期权的价格。
　　期权根据是否可提前执行又可分为美式期权与欧式期权。美式期权可以在期权到期日之前的任何一天执行；而欧式期权只能在期权到期日执行。可以提前执行使得美式期权比其他条件相同的欧式期权价值更高，同时也导致估价的难度上升。
　　期权通常根据标的资产或商品的性质命名。以普通股为标的资产的选择权称为股票期权；以债券为标的资产的选择权称为债券期权；以外币为标的资产的选择权称为货币期权；以期货合约为标的资产的选择权称为期货期权等。
　二、股票期权的内涵
　　股票期权是指标的资产或商品是股票的期权。作为期权的一种形式，股票期权具有期权的一般内涵及特性。但是，目前我国对股票期权的定义比较狭义。股票期权，是指企业根据股票期权计划的规定，授予其高层管理人员和业务骨干在某一规定的期限内（通常在5-10年内），按约定价格（认股价或行权价）购买本企业一定数量股票的权利（一般在10万元以上），持有这种权利的人员可以在规定的时间内行权或弃权。股票认购权是指公司的职工以事先决定好的价格（行使价格）在规定的期限（行使期限）内能购买该公司事先约定的股票数量这一权利。

股票期权在几十年前就在美国产生并交易。据资料显示，股票期权场外市场交易开始于60多年前。1973年4月芝加哥期权交易所（ChicagoBoard Option Exchange）成为第一个有组织的拥有16支股票看涨期权的二级市场。1977年，芝加哥期权交易所又推出了看跌股票期权交易项目。在美国，股票期权合约是以100股为面值，合约到期日为合约到期月的第三个星期五收盘时。一个股票看涨期权代表可购买100股标的股票的权利；一个看跌期权代表可出售100股标的股票的权利。虽然股票期权的面值是100股，但是期权价格是以每股为基础的。股票期权的行权价格高于25元时，以每5元为增量单位；股票期权行权价格低于25元时，以每2.5元为增量单位。例如，某年11月13日某公司股票看涨期权的价格是3.625元，该期权到期日为次年1月份（第三个星期五），看涨期权的行权价格是100元。购买这一期权的成本为362.5元(3.625×100)。这说明购买者有权在11月13日至期权到期日之前的任何时候（美式股票期权）购买10000元（100×100）的该种股票。如果到12月底该股票的价格上升为120元，股票期权价格上升为21元，看涨期权购买者将如何处理呢？它可有三种选择，一是看涨期权买者将行权购买该股票从而获利1637.5元[（120-100-3.625）×100]；二是直接出售看涨期权从而可获利1737.5元[（21-3.625）×100]；三是继续保留该股票看涨期权。可见在这一时点，出售期权比行权购买股票更有利。但是，是直接出售股票期权还是保留股票期权？则需要进一步分析判断。
三、公司激励中的股票期权
（一）公司激励中股票期权的内涵
　　股票期权激励中的股票期权合约，与一般期权合约相同，应包括：期权持有者，标的资产或商品，标的资产数量，期权的价格，期权执行价格，期权到期日等要素。但作为激励中的股票期权，这些要素有其特定的含义：
　　1．股票期权的持有者。公司激励中股票期权的持有者是期权购买者，而不是期权出售者。因此，只存在看涨股票期权，不存在看跌股票期权。看涨股票期权的持有者是企业的职工，既可是经理人，技术与管理人员，也可是工人。看涨股票期权的出售者实际是企业的股东或股票持有者。当然企业可从股票持有者手中买回标的股票作为库藏股，以备股票期权持有者行权需要。
　  2．股票期权的标的资产或商品。股票期权，顾名思义，其标的资产是股票。作为公司激励中的期权标的资产的股票，它与股票期权市场中的股票可能不同。第一，它可以是流通股票，也可以是非流通股票，而期权市场股票是流通股票；第二，它可以是普通股票，也可以是次级股票，而期权市场股票是普通股票；第三，它可以是库藏股票，也可以是新发行股票，而期权市场股票则不可以是库藏股票和新发行股票；第四，它作为行权后的股票，在其持有人任职期间禁止转让或上市流通，而期权市场上行权后的股票可以自由流通。
　　3．股票期权标的资产的数量。作为激励期权标的资产的股票数量有其自身特点：第一，它可事先确定（如确定型股票期权），也可不事先确定（如不确定型股票期权）；第二，作为期权的股票数量应控制在企业股票总数量的一定比例之内；第三，不同的期权持有人持有的股票期权数量与其在企业中的职责及贡献相关。
　　4．股票期权的价格或成本。在股票期权市场上，取得股票期权是有代价的，即股票期权持有人以期权市场价格购买股票期权。公司激励中的股票期权与期权市场上股票期权在取得期权成本方面是有区别的：第一，公司激励中股票期权持有人通常不需要支付现金购买股票期权；第二，公司股票期如果为激励型股票期权，则股票期权的成本或价格为零；第三，公司股票期权如果为酬劳型股票期权，则股票期权是有成本的，但这个成本可从期权持有人工资中抵扣。
　　5．股票期权执行价格或行权价格。公司激励中股票期权的行权价格确定非常重要而复杂。因为股票期权市场中期权的行权价格确定主要与人们对公司未来收益的预测相关；而公司激励中的股票期权其行权价格确定既要考虑对公司未来收益的预测，又要考虑股票期权激励的类型。不同类型的股票期权，其行权价格确定方法是不同的。
　　6．股票期权到期日。股票期权到期日决定其行权日。美式期权与欧式期权的区别正是在于行权日的确定方法不同。股票期权市场中期权到期日的确定可长可短，期权持有人可选择购买不同的期权持有期和不同的行权日。公司激励中的股票期权到期日确定往往时期较长，而且往往不是依据期权持有人的意愿进行选择，而是从激励的效果出发进行确定。
（二）公司激励中股票期权的特点

在现代企业的经营过程中,由于企业经营者等高级管理人员的自身价值较高,对企业的贡献大,他们在企业可持续发展中往往处于关键的位置。虽然他们只占整个企业员工总数20％,但对企业所做的贡献却占总贡献的80％。如何通过激励手段调动他们的工作积极性,保证企业的可持续发展,是现代企业经营过程中需要认真解决的问题之一。目前企业对高管人员实施的各种激励措施有年薪制、员工持股计划( ESOP) 、管理层收购(MBO) 和股份期权激励机制。在这些激励措施中,股份期权激励机制是最好的激励措施。股份期权激励机制是将期权原理应用于企业管理而形成的一种激励和约束制度。发展初期,授予对象主要是公司的高级管理人员和技术业务骨干等。股份期权是公司董事会下属的薪酬委员会授予公司经营者或技术骨干的一种选择权力。期权持有者有偿(称为期权费,premium) 获得股份期权,可以在未来的一段时间(称为行权期,一般5～10 年) 内行权,即以事先约定的行权价格,购买一定数量本公司的普通股股票。行权前,期权持有人不享有与该股份有关的任何权利,故没有收益;行权时,期权持有者有三种选择: 若公司的股票市价上升,高于行权价格,执行期权将获得价差带来的资本利得;若公司的股票市价下降,期权将失去价值,期权持有者就放弃行权,则其只损失签合同所付出的期权费。在行权期内,期权持有人也可以选择转让期权合约,获得期权价差收益。

股份期权作为分配制度的一种创新,集激励机制和约束机制于一身。一方面,期权持有者意识到只有通过自己的努力,使企业得到发展,股票价格升高,他们才能稳定而长期地从企业的增长中获利,于是他们不但要关心公司的现在,更要关心公司的未来,从而增强对企业的责任心,减少短期化行为。另一方面,期权持有者只有等企业股票价格上涨到一定程度后,通过行权或转让期权获利,因而他们不会随意(或轻意) 离职,从这一点来看,股份期权激励又成为企业吸引人才的一种措施,被誉为“金手铐”。股份期权作为一种有效的激励方式,它驱动期权持有者的管理行为与公司所有者利益趋于一致,通过不断努力,最终达到期权持有者与股东的双赢局面。

四、股份期权在薪酬激励中的实践

股份期权激励可以追溯到1952 年,美国菲泽尔公司为了减轻公司主管们高额的个人所得税负担,推出世界上第一个股份期权计划。七十年代,因为传统“工资+奖金”的薪酬制度不能有效地调动经营者的积极性,让他们为企业长远发展而努力,于是美国的许多大公司将期权原理应用于企业管理之中,创造形成了一种兼具长期激励和约束的制度,即股份期权计划。进入九十年代,股份期权计划作为一种激励机制在美国等西方发达国家得到了快速发展。据1996 年《财富》杂志,当年评出的全球前500家大企业中,至少有89%的企业向其高级管理人员实行了股份期权激励的薪酬制度。美国高级经营人员的收入中源于“期权”的比重已达1/3 。

1996 年前10 位薪酬最高的CEO 中,长期薪酬比例最高的为97.5 % ,最低的也达62.7 % ,平均为87 %。全球最受赞誉的美国通用电气公司总裁杰克·韦尔奇1998 年的总收入超过2.7 亿美元,其中股票期权所获得的收益占96 %以上,为2.61 亿美元。20 世纪90 年代初期,我国先后在上海、武汉、北京、杭州、南京、天津、济南等地试行股权激励计划。截至目前,大部分上市公司实施了股权期权激励计划。

五、股份期权实施过程中存在的问题

尽管我国许多企业进行了股权激励计划的探索,但由于理解和操作上的误区,实际运作的各种股权激励模式,从其实际内容来看,基本都是延期支付的“股票奖励”计划,而不是真正意义上的期权激励制度。根据我国的具体国情,实施股份期权还存在以下问题需要解决：

（一）             股份期权激励的外部环境问题

虽然我国许多企业在股权激励实践中取得了令人满意的效果,但总体来看,不少企业因为激励力度不强而收效甚微。究其原因,本人认为目前我国实施股份期权激励计划的外部环境还不够完善,特别是法律法规、规章制度及市场环境等方面。

（二）             缺乏成熟的职业经理人市场

目前,我国国有控股公司的比重较大,国有企业的高级管理人员大多是由上级主管部门任命。我国在经理人的选拔中,市场的作用较小,既没有一个能以市场供需为基础的有效经理人市场,也缺乏对经理人考核的客观评价标准和有效约束机制,从而影响激励效果。

（三）             缺乏多层次的资本市场

期权持有者只有通过行权或转让期权合约才能实现收益,运作良好的资本市场可以使股票和期权流通方便,因此推广应用股份期权激励,离不开一个多层次的资本市场,特别是一个完善的股票现货和期权市场。目前,我国股票现货市场尚处于初级阶段,管理水平低,信息批露不规范,股票价格确定缺乏科学依据,中介机构评估缺乏公正性,且人为因素往往较多,在这种情况下持有期权的经营者可以利用虚假的内部信息通过人为炒作大幅拉升股价,然后行权获利。

(四)公司绩效评价问题

正确设计授予期权数量对实施股份期权计划是至关重要的。期权数量设计得太小,受益者感到只是杯水车薪,激励作用将很快消失;太大又会损害企业所有者的利益。期权授予数量的多少主要是通过对公司业绩增长综合评价,以及经营者对公司的贡献程度来确定。我国缺乏公平合理绩效考核制度和独立、公正的绩效考核机构,对企业经营业绩及其成因难以做出科学评估。

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